Издание The American Prospect исследовало скрытую от глаз обычного пользователя инфраструктуру торгов на Калши. Очень большой и подробный материал показывает, что трейдинг на платформе не соответствует описанию пользователи торгуют между собой. В реальности розничные трейдеры торгуют против фирм с Уолл-стрит, которые имеют большое преимущество. Ниже - изложение этого исследования.
Вместо букмекера — институциональные маркетмейкеры
Калши позиционирует себя как альтернативу традиционным букмекерам: на платформе якобы нет «дома», который выигрывает на проигрышах клиентов, а цены определяются самими участниками однорангового рынка.
Однако значительная часть контрагентов — профессиональные маркетмейкеры: количественные торговые фирмы, хедж-фонды и другие институциональные компании.
У Калши есть собственный аффилированный маркетмейкер Kalshi Trading, а сторонним поставщикам ликвидности платформа предоставляет специальные условия.
В коллективном иске в Орегоне такая структура сравнивается с традиционным букмекером: обычный пользователь фактически может торговать против профессиональной организации с большим капиталом и технологическими преимуществами, не зная, кто находится по другую сторону сделки.
Экономика маркетмейкинга
На Калши приходится более 80% недельного объёма торгов на рынках прогнозов. Компания указывает, что маркетмейкеры используются и на обычных финансовых рынках для обеспечения ликвидности. Однако на рынках прогнозов их деятельность имеет важные сходства с букмекерской моделью.
У букмекеров преимущество формируется за счёт заложенной в коэффициенты маржи. Маркетмейкеры зарабатывают на спреде между ценами покупки и продажи, который на рынках прогнозов может быть значительно шире, чем на традиционных финансовых рынках. Кроме того, они могут занимать направленные позиции и активно торговать против других участников.
Сама Калши взимает комиссии, а маркетмейкеры могут получать скидки, ребейты, долю комиссионной выручки и другие денежные преимущества. К этому добавляются профессиональные модели, вычислительные мощности и торговая инфраструктура.
Исследование данных Калши показало, что маркет-тейкеры в среднем теряли 1,12% на каждой сделке, тогда как маркетмейкеры получали 1,12%. В первые годы работы платформы, до появления институциональных поставщиков ликвидности, соотношение было обратным.
По оценке Roosevelt Institute, с запуска Калши в июле 2021 года до середины мая этого года маркет-тейкеры потеряли в общей сложности $584 млн.
Отдельный анализ Sportico показал, что с января по апрель розничные пользователи потеряли $117 млн в пользу маркетмейкеров на «комбо» — аналогах букмекерских экспрессов. Впоследствии использованные для таких исследований данные Dune оказались за платным доступом стоимостью $40 тыс.
Информационное и технологическое преимущество
Институциональные участники могут получать более быстрые или расширенные потоки данных через API. На непрерывно торгуемых рынках даже небольшое преимущество в скорости получения новой информации может влиять на результаты торговли.
Калши также запустила собственную систему для институциональных трейдеров, предоставляющую быстрый машинно-читаемый поток данных по наиболее активно торгуемым рынкам, включая спорт и криптовалюты.
Маркетмейкерам доступны и специальные инструменты управления рисками. В соглашении Калши, например, предусмотрена автоматическая отмена заявок при разрыве торгового соединения.
Там же признаётся, что подобные инструменты могут давать маркетмейкерам преимущество перед остальными участниками.
Таким образом, розничный пользователь может торговать против контрагента с большим капиталом, профессиональными моделями, более выгодными комиссиями, специальными инструментами и ускоренным доступом к данным.
Уолл-стрит и букмекеры приходят на рынки прогнозов
Первое крупное партнёрство Калши с внешним маркетмейкером началось в апреле 2024 года с Susquehanna International Group, одной из крупнейших проприетарных торговых фирм. Позже на рынок стали выходить другие компании Уолл-стрит и хедж-фонды. Калши и другие платформы обычно не раскрывают полный список своих маркетмейкеров, поэтому масштабы их деятельности и прибыли остаются непрозрачными.
Сектор продолжает расширяться: в июле Jump Trading удвоила команду рынков прогнозов, причём среди востребованных компетенций оказался опыт спортивных ставок.
Букмекерские компании также начали использовать свои модели ценообразования и управления рисками для маркетмейкинга.
Материнская компания FanDuel, Flutter, во втором квартале получила от этой деятельности $6 млн и рассчитывает заработать $50 млн за весь 2026 год. Особое преимущество она связывает со сложными «комбо» и экспрессами, где напрямую применим букмекерский опыт.
DraftKings также сообщает о прибыльном маркетмейкинге на трёх биржах. В штатах, где спортивные ставки легальны, профессиональные игроки и институциональные трейдеры, по оценке компании, обеспечивают 80–90% объёма её рынка прогнозов.
Вывод
Основное противоречие модели Калши связано с разрывом между её позиционированием и фактической структурой рынка. Формально торговля остаётся одноранговой и без традиционного букмекера, но обычным пользователям противостоят профессиональные маркетмейкеры с финансовыми, технологическими, информационными и комиссионными преимуществами.
━━━━━━━━━━━━━━━━
🕵️ Инсайдер Полимаркета - всё о рынках прогнозов по-русски